广发有色金属日评：铜风险偏好上升低库存支撑 短时震荡偏强

铜：风险偏好上升，有色低库存支撑，金属短时震荡偏强

【供应】铜精矿供应充裕，日评进口铜精矿指数报87.93美元/吨，铜风周环比增加0.58美元/吨。险偏国内电解铜产量稳步提升，好上预计10月国内产量为93.66万吨，升低环比上升3.04%，库存同比上升18.65%。支撑震荡

【需求】据SMM，偏强10月28日主要精铜杆企业周度开工率为69.49%，有色较上周下降0.29个百分点。金属9月铜材开工率预计75.76%，日评环比增加2.88%；铜管开工率预计71.54%，铜风环比增加5.03%；铜板带箔开工率预计73.79%，险偏环比增加1.83%；漆包线开工率预计66.88%，环比增加1.14%。

【库存】全球显性库存低位去化。10月28日SMM境内电解铜社会库存8.32万吨，周环比减少4.19万吨。SHFE电解铜库存6.34万吨，周环比减少2.61万吨。保税区库存2.97万吨，周环比减少0.48万吨。LME库存11.94万吨，周环比减少1.80万吨。

【信息】金十：美国10月Markit制造业PMI终值 50.4，预期49.9，前值49.9。美国10月ISM制造业PMI 50.2，预期50，前值50.9。

【逻辑】目前市场对美联储加息拐点敏感，12月加息50bp概率已从上周五预计的70%降至57%，美元指数小幅走弱，叠加国内市场情绪企稳，股市大涨，商品整体情绪回暖。但是，海外多项数据逐步验证外围衰退渐近，需谨慎对待乐观预期的可持续性，关注美联储11月议息会议结果。基本面方面，铜精矿供应宽松，国内精铜产量稳步增加，预计10月产量超过93万吨，进口铜陆续到货，供应压力逐步增大；但废铜供应依然受疫情干扰。需求端，传统与新兴需求此消彼长，料铜价下跌后下游采购会增加，大涨则抑制采购。库存绝对值低位去化。总体看，短时风险偏好上升和低库存支撑刺激上涨，中长期衰退预期和供应放量制约上方空间。短期主力参考62000~64500元/吨。

【操作建议】暂观望或轻仓区间操作

【短期观点】中性

锌：原料供应缓解，冶炼开工上行，需求淡季，偏空运行

【现货】：11月1日，SMM0#锌23420元/吨，环比-360元/吨，对11合约升水490元/吨，环比+120元/吨。

【供应】： 2022年9月SMM中国精炼锌产量为50.39万吨，环比增加4.12万吨，四川受限电影响产能开始复产，同比减少0.8万吨。2022年1~9月精炼锌累计产量为441.4万吨，累计同比去年同期减少3.08%。四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料内紧外松格局改善，加工费上升明显，11月锌精矿加工费4500元/吨，环比上升300元/吨。同时，高温缓解后，冶炼开工率上升。

【需求】：需求端，下游进入淡季，国内疫情多点反复。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。10月28日当周，镀锌开工率65.91%，环比-4.04个百分点；压铸锌合金开工率44.24%，环比+0.32个百分点；氧化锌开工率54%，环比-0.01个百分点。

【库存】：10月31日，国内锌锭社会库存7.88万吨，较上周五-0.82万吨；11月1日，LME锌库存44825吨，环比-700吨。

【逻辑】：四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料内紧外松格局改善，加工费上升明显，11月锌精矿加工费4500元/吨，环比上升300元/吨。同时，高温缓解后，冶炼开工率上升。需求端，下游进入淡季，国内疫情多点反复。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。宏观上，美债收益率持续倒挂，但美联储有望放缓加息节奏，需关注联储后续表态。

【操作建议】：高位空单持有，止损在25000

【短期观点】：谨慎偏空

铝：需求不及预期，海外库存大增，偏弱运行

【现货】：11月1日，SMMA00 铝现货均价18040元/吨，环比+180元/吨，对主力贴水10元，环比+10元/吨。

【供应】：SMM数据显示，2022年9月中国电解铝产量333.95万吨，环比下降14.85万吨，同比增加7.34%，9月份国内电解铝日均产量环比下降1041吨/天至11.15万吨/天；2022年1-9月国内累计电解铝产量达2989.2万吨，累计同比增加2.78%。受四川、云南电解铝企业相继减产影响，9月份国内电解铝运行产能下滑明显。

【需求】：据海关，2022年9月，中国出口未锻轧铝及铝材49.59万吨；1-9月累计出口519.70万吨，同比增长27.8%，增速环比下滑3.7个百分点。10月27日当周，铝型材开工率68%，周环比+0.5个百分点；铝板带开工率73.4%，周环比-1.2个百分点；铝箔开工率82.6%，周环比-0.7个百分点；铝合金开工率64%，周环比持平。

【库存】：10月31日，中国电解铝社会库存61.3万吨，较上周四-0.8万吨；11月1日，LME铝库存583975吨，环比-2250吨。

【逻辑】：虽供应减产不断，川渝地区因事故、限电影响电解铝减停产近100万吨，短期全部复产可能较小，云南地区水库水位低于去年同期，或压减负荷30%以上，减产产能150万吨。但旺季需求不及预期，淡季或更淡，调研了解订单走弱。成本上，原料供应紧张，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。LME铝库存大幅增加25万吨，显示市场供应显宽松。铝价偏弱运行。

【操作建议】：空单持有，关注17000支撑

【短期观点】：谨慎偏空

镍：市场情绪回暖，镍豆自溶经济性线为镍价筑底，关注能否站稳190000一线

【供应】菲律宾雨季来临，矿价坚挺。镍铁短时资源偏紧，价格上涨。MHP仍是硫酸镍生产首选原料，成交系数上移。精炼镍产量稳中有增。据SMM，预计10月全国电解镍产量1.61万吨，环比增长4.55%，同比增长10.92%。

【需求】合金需求向好且对镍价容忍度较高；硫酸镍价格坚挺，镍价下跌后镍豆自溶易修复利润。海外现货深贴水，表明海外需求差。SMM预计10月中国三元前驱体产量为9.19万吨，环比增加3.93%，同比增加59.58%。据Mysteel，10月国内41家不锈钢厂300系粗钢排产155.23万吨，预计环比增2.6%。

【库存】10月28日SMM纯镍六地社会库存7050吨，周环比增加1151吨。SHFE电解镍库存3557吨，周环比减少856吨。保税区库存3900吨，周环比减少400吨。LME库存52884吨，周环比减少48吨。

【逻辑】内外市场回暖，风险偏好上升，镍价容易放大市场情绪，关注190000元/吨上方空间能否打开。从基本面来看，二级镍过剩与纯镍库存低位的结构性矛盾仍存，镍豆自溶经济线为镍价筑底（暂时在180000元/吨附近），高涨后抑制下游采购，区间震荡格局未被打破。具体来说，精炼镍产量稳中有升；MHP供应偏紧，系数上调，硫酸镍坚挺上涨，硫酸镍较镍豆溢价有所修复，跟踪下游采购行为；合金需求向好且对镍价容忍度高；不锈钢厂基本不采用纯镍。低库存支撑，基差低位回升。短期主力参考175000~200000元/吨。

【操作建议】暂观望或区间轻仓操作，建议留有较高安全边际，主力参考175000~200000元/吨

【短期观点】中性

不锈钢：成本尚有支撑，预计后市垒库，等待逢高空机会

【供应】钢厂复产，但此前因原料问题，实际产量不及排产。据Mysteel调研，10月40家钢厂300系不锈钢粗钢产量初步预计151.41万吨，环比增加7.49%。

【需求】传统需求旺季已过，需求转淡。加息通道下，海外需求偏弱，除东南亚订单外，其他地区出口萎缩。

【库存】据Mysteel，10月27日，全国主流市场300系不锈钢社会库存总量37.64万吨，周环比上升0.15%

【逻辑】原料镍铁和铬铁短时资源偏紧，价格高涨，但不改未来宽松预期。10月40家钢厂300系不锈钢粗钢产量初步预计151.41万吨，环比增加7.49%，后续供应压力逐步显现。需求未有明显改善，下游按订单采购。300系库存弱稳，后市垒库预期较为一致。整体看，短期成本具备支撑，但或难以维持，待释放产能较多，若原料端有放松迹象，可进一步逢高沽空。

【操作建议】暂观望

【短期观点】中性

锡：云南限电及疫情影响缓解，进口货持续到港，需求疲软，短期偏弱运行 

【现货】11月1日，SMM 1# 锡165000元/吨，环比下降1500元/吨；现货升水7500元/吨，环比下跌500元/吨。现货市场成交依旧较差，下游企业对价格反弹接受度低，观望为主。

【供应】据SMM统计，国内锡矿8月生产6722.8吨，累计生产50175.75吨，同比减少0.56%。9月份锡矿进口16064吨，环比减少1163吨，其中缅甸进口12920吨，环比减少900吨。9月精炼锡国内产量15098吨，同比增加15.98%，企业开工率60.43%，同比增加0.39%。9月国内精锡进口2882吨，环比增加2392吨，预计后续进口量维持在2000-3000吨/月。

【需求及库存】焊锡企业9月开工率82.5%，环比增加6%，受“十一”长假前备货带动，9月开工率有所回上升，终端反馈市场需求并未出现明显好转，预计10月份开工率小幅下滑。截止11月1日，LME库存4465吨，环比增加105吨；上期所仓单库存1962吨，环比减少28吨；精锡社会库存3600吨，环比减少535吨；9月企业库存2712吨，环比增加802吨，同比减少7.91%。

【逻辑】尽管国内锡矿进口有所缩减，但进入10月国内锡精矿加工费维持平稳，锡矿供应偏紧担忧缓解。云南限电以及个旧地区疫情影响消退，云南地区开工率明显回升，同时进口窗口持续打开，进口产品持续到货且价格优势明显，供应端整体宽松。下游消费偏疲软，终端订单无明显改善，美国加大对中国半导体制裁力度以及国内疫情反复，进一步抑制下游需求，预计短期锡价偏弱运行，不过目前锡价弱势已接近缅甸锡矿成本，关注下方锡矿成本支撑。

【操作建议】观望

【短期观点】震荡偏弱