国债期货：资金面明显收敛，期债短期走势偏区间震荡

【市场表现】

国债期货震荡偏弱小幅收跌，国债10年期主力合约跌0.06%，期货期走区间5年期主力合约跌0.07%，资金债短震荡2年期主力合约跌0.04%。面明银行间主要利率债收益率普遍上行，显收短券上行幅度较大，敛期10年期国开活跃券“22国开20”收益率上行0.65bp，势偏10年期国债活跃券“22附息国债25”收益率上行0.75bp，国债4年期国开活跃券“22国开08”收益率上行2bp，期货期走区间3年期国开活跃券“21国开03”收益率上行1.75bp。资金债短震荡

【资金面】

公开市场方面，面明央行开展1500亿元7天期逆回购，显收当日有5230亿元逆回购到期，敛期当日净回笼3730亿元。势偏资金面，国债央行在公开市场连续净回笼收回春节前投放的流动性，周一银行间市场资金面明显收敛，主要回购利率普遍明显上行，其中隔夜回购加权利率大幅上行逾50bp，7天期上行逾18bp。需要密切继续关注后续逆回购操作情况。

【消息面】

在宽信用政策靠前发力、地产金融政策延续的背景下，1月份地产需求是否能企稳回升受到市场关注。市场预计，1月份新增人民币贷款规模将在4万亿元到5万亿元区间，宽信用政策着重前置发力、经济形势转暖，信贷“开门红”或大超预期，房地产需求侧刺激将仍有进一步安排。当前债市基本面数据聚焦1月金融数据，目前对“开门红”预期较强，金融数据较难明显强于预期，短期数据公布前情绪偏空，数据公布后走利空出尽逻辑的可能性较高，总体来看基本面强预期弱现实逻辑未打破前，债市区间震荡走势预期延续。

【操作建议】

短期来看，增量利多利空信号较少，当前债市基本面数据聚焦1月金融数据，对“开门红”预期较强，金融数据较难明显强于预期，短期数据公布前情绪偏空，数据公布后走利空出尽逻辑的可能性较高，总体来看基本面强预期弱现实逻辑未打破前，债市区间震荡走势预期延续。建议短期单边交易性需求维持中性，T2303运行区间参考99.1-100.5。考虑到强预期弱现实情况，叠加2303合约存续期间IRR偏低、节后资金转松，空头移仓压力较大，预期2303-2306价差存在进一步走阔空间，建议可关注做多跨期价差机会。

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