平安证券:维持理想汽车-W推荐评级 Q2产销受疫情影响较大
平安证券发布研究报告称,平安维持(02015)“推荐”评级,证券理想ONE从二季度开始涨价对冲成本上涨的维持压力,短期因素造成二季度交付量增速下滑,理想后续有望逐步恢复产销节奏。汽车情影另22Q3将交付第二款车型L9,荐评级有望成为45-50万元SUV市场一款有竞争力的产销车型,价格中枢有望进一步上移,受疫同时规划2023年推出3款新车型。响较三季度上市的平安L9如果能够取得成功,高端品牌定位将进一步强化,证券增强在家用豪华新能源市场的维持龙头地位,估值水平也有望进一步提升。理想鉴于目前最新的汽车情影车型规划等因素,2022-24年营收预测下调为552.8/1008.1/1453.5亿,荐评级净利预测下调为-5.5/-1.8/9.4亿。 事件:公司2022年一季度实现营业收入95.6亿,同比增加167.5%,净亏损为1087万,同比收窄97%。 平安证券主要观点如下: 一季度公司毛利率水平保持稳健,二季度理想ONE涨价对冲动力电池成本上涨。 一季度公司交付量31716台(+152.1%),符合此前3-3.2万台的交付指引,车辆销售收入93.1亿元(+168.7%)。毛利润方面,公司一季度汽车销售毛利率达到22.4%,同比增加5.5个百分点,环比2021年四季度微增,结合宁德时代一季度毛利率下跌,该行认为一季度动力电池成本上涨未完全传导到公司。预计宁德时代从二季度将向下游传导成本压力,但公司从4月1日起将理想ONE售价上调1.18万元,有望覆盖成本上涨压力,但二季度疫情影响可能造成公司的规模效应下降。 短期疫情影响二季度产销规模。 公司常州工厂处于长三角中心地带,有超过80%的零部件供应分布在长三角地区,4月份交付量仅为4167台(-24.8%)。另其给出的二季度交付指引在21000-24000万台(+19.5%-36.6%),对应营收指引为61.6亿-70.4亿元(+22.3%-39.8%),若扣除4月份交付量,5、6月份交付量需要达到1.7-2万台。 一季度研发投入大幅增长,门店扩张节奏稍慢。 一季度公司研发费用达到13.7亿元(+167%),连续两个季度研发费用超过10亿元,公司后续将推出多款增程式混动和纯电车型,同时智能驾驶算法全栈自研,该行认为公司研发费用仍将处于快速增长期。门店方面,公司此前计划在2022年底销售门店数量达到400家,但截至2022年4月底仅在2021年206家的基础上增加19家,达到225家,覆盖106个城市,预计公司下半年将加快门店建设速度。2022年一季度末,公司现金储备达到512亿元,为持续加大研发投入、扩展销售渠道和服务网络提供资金保障。 聚焦20-50万元家庭用户市场,打造爆款车型。 公司聚焦用户体验,长于产品定义,将持续聚焦家庭用户市场,从2023年将开始推出高压纯电车型,中短期内公司将采用两种动力形式的技术路线(增程式混动和纯电动),其中增程式车型将以SUV为主,纯电车型将采用全新的车身形态,力争在每10万价格区间内打造一款爆款车型(含增程式和纯电动车型)。 风险提示:1)疫情影响;2)公司未来几年还将处于高投入期,基本面可能出现恶化;3)动力电池涨价,影响公司盈利能力,车价上涨影响公司销量;5)新推出的车型销量不及预期。
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